平安基金張曉泉：以靈活策略把握2023年科技成長與困境反轉機會

中國產業門類多，A股風格切換快，基金經理必須具備橫跨多行業的知識儲備以及靈活的策略，才可能在行業發展、行情更迭的環境下獲得良好收益。

 

平安基金的張曉泉就是個中的佼佼者。

 

張曉泉畢業于清華大學材料科學系，從本科到研究生一直致力于納米材料與材料的研究。但在畢業后，張曉泉沒有去寫科幻小說，而是投身于金融行業。

 

張曉泉先是在券商覆蓋有色金屬、建材行業，憑借多年的專業知識積累，他很快在研究工作中如魚得水，其所在團隊隨后接連獲得“新財富最佳分析師”有色金屬行業第二名、“水晶球最佳分析師”有色金屬行業第一名、“金牛獎最佳分析師”有色金屬行業第二名等獎項。

 

2015年，張曉泉轉投買方，其研究更加貼近投資實戰。2017年底，張曉泉加入平安基金擔任研究總監，陸續搭建了TMT組、大消費組、大制造業組、大周期組的四大研究小組，強有力地支撐起平安基金主動權益投資規模和業績的快速增長。

 

2019年6月，張曉泉出任基金經理。剛上任，就抓住了藍籌牛市的主線，配置白酒、光伏等行業的龍頭；隨后，在2020年將倉位逐漸側重在高景氣度的新能源產業鏈上；在2021年下半年，又及時增加順周期、上游資源品等板塊的配置。

 

寬廣的行業能力圈、靈活的投資策略，讓張曉泉管理的產品獲得良好收益。以他在平安基金管理時間最長的產品“平安新鑫先鋒”為例，從他任職至今（2019/6/14-2023/2/15）斬獲了189.23%的收益率，大幅超越同期業績比較基準收益率的16.29%。（數據來源：貓頭鷹捕基能手）

 

張曉泉的投資理念與方法論到底是怎么煉成的？

 

來源：貓頭鷹捕基能手

 

01逐浪：捕捉高景氣板塊風口

 

在中國，電網體系的現金流一直很充沛，在能源領域擁有強大話語權。

 

隨著最高層在2014年提出“中國要推動能源消費革命、能源供給革命、能源技術革命、能源體制革命”，再加上碳達峰目標，電力體系迎來了更新換代的時期。從建筑到交通，從工業到消費，隨著綠色電力、新能源的推進，新型電網體系、新能源產業鏈蘊藏著誕生新產業巨頭的機會。

 

但在工業進步的過程中，也必然伴隨著出清、優勝劣汰。作為電力體系革新的重要一環，光伏行業的起伏、迭代就是一個絕佳的例子。2018年“531新政”出臺，修改了對光伏企業的補貼標準，限制補貼規模，冰封了當年的行業需求，但大大加快了平價的進程，優化了競爭格局。

 

對于光伏行業的曲折發展，材料學專業背景出身，長期研究周期行業、擅長景氣度投資的張曉泉自然看在眼里。

 

2019年，光伏逐步進入了全面平價的階段，成為一種便宜而穩定的能源形式。張曉泉在擔任“平安新鑫先鋒”基金經理后不久，就開始買入等光伏公司。

 

2020年初，得益于國內疫情的有效控制，國內光伏制造企業充分享受了全球市場的紅利，加上不少中小企業退出了市場，龍頭市占率不斷提升。

 

基于行業歷史和競爭格局的深度認知，張曉泉很快就在產品中大幅增加對光伏公司的配置，隆基、通威、晶澳科技、、等多家光伏公司都成為其重倉股。

 

后來，光伏板塊的行情印證了張曉泉的預判，產品收益豐厚。但更重要的是，張曉泉并不是一個重倉押注賽道的選手，重倉光伏、新能源是他根據基本面、景氣度、估值等因素進行選股的“結果”，而不是“原因”。

 

例如，在2020年側重配置光伏期間，張曉泉同樣也挖掘到了其他領域的牛股，如建設機械。

 

這是一家塔機租賃公司，它不僅僅提供大噸位塔機，還提供操作的員工，可以把很多預制好的設備、家具、器材直接拉到樓上。這在新一代工人本就不再愿意從事重體力勞動、疫情又加劇建筑工人短缺的情況下，簡直成了工地神器。而且，作為行業內第一家上市公司，強大的融資能力可以幫助它更快實現產能擴張。

 

熟知制造業、重資產行業規律的張曉泉，清晰預判了這股產業趨勢，果斷重倉當時還是冷門股的建設機械，增厚了產品收益。

 

除了新能源、制造業，張曉泉在上游原材料上的配置同樣精彩。2021年，新能源、光伏板塊估值逐漸昂貴，與此同時，順周期板塊、大宗商品等全球定價的上游資源品，在海外大通脹期間漲價明顯。

 

在有色金屬領域有深厚功力的張曉泉，迅速把部分倉位調整到煤炭、水電、有色金屬礦廠等細分領域上，捕捉到了這一輪資源品大牛市的風口。

 

從光伏到建筑建材，從原材料到汽車鏈，從白酒藍籌到高成長，張曉泉多次靈活調整配置，讓他的產品在市場結構性機會凸顯時擁有強大的爆發力。這到底是怎么做到的？

 

02體系：投資是檢驗研究的標準

 

張曉泉能夠在近年變化劇烈、結構化特征鮮明的市場上獲得良好戰績，背后是一套他在多年研究、投資中摸索出來的方法論——

 

（1）挖掘“好股票”，而不只是“好公司”。

 

張曉泉從在賣方覆蓋有色金屬、建材，到買方研究，再到公募基金研究總監、基金經理，熟悉多個行業、且需要作出決策，這讓他的投研思路非常講究實戰與實效。

 

張曉泉認為，研究不該止步于找到好公司，在一個有效市場上，必勝的選股公式也并不存在，因此，研究的目的應該是讓基金公司能為基民賺更多的錢。很多時候，好公司約等于好股票，但也有很多時候，虧錢就是因為太相信是好公司而忽略了高估值的危險。

 

簡而言之，在張曉泉看來，可持續的投資回報主要有兩個來源——

 

其一，是價格與價值的錯配，市場對公司質地的錯誤低估，帶來了潛在的優厚回報；

 

其二，是企業創造的價值，這需要通過深入研究基本面、找到公司成長的核心驅動力，才能真正分享到企業增長的果實。

 

例如，在2019年，張曉泉逐步重倉配置了高端白酒。這并不是他過去在賣方和研究員時期所特別熟悉的領域，但在這個階段，白酒龍頭的產品正進入到量價齊升的狀態，張曉泉敏銳地買入了白酒龍頭，并一路持有到2021年上半年，享受到了行業龍頭這段時間估值、業績的戴維斯雙擊。

 

隨后，在2021年，隨著白酒龍頭的估值越來越高，上游資源品的投資性價比凸顯，他及時降低了在白酒上的配置，避開了后來的大幅下跌。

 

從這個偏左側的交易歷史中可以看到，張曉泉拓展能力圈、注重實戰的特點，并且在實戰中堅持了尋找價格與價值錯配、挖掘企業創造價值的理念。

 

（2）以“1+X”思路精選個股。

 

張曉泉堅守價值投資理念，但不拘泥于固定行業、風格，他的選股框架可以簡要歸納為“1+X”——

 

“1”，指的是基本面。包括公司的財務數據、商業模式、競爭格局、技術壁壘、成長空間、管理層能力等等；張曉泉認為，基本面研究的目的，是要找到影響定價的核心因素，并標的進行盡量準確的定價；

 

“X”，指的是超預期因素。兵無常勢水無常形，行業、公司、市場、估值每時每刻都在變化，而且，隨著時空條件的變化，影響標的發展的核心因素也會發生變化，因此，在研究中也要追求靈活，研究變化的原因和規律，以萬變應萬變。

 

對“X”因素的挖掘，讓張曉泉的產品具有很強的爆發力，能在市場結構性機會出現的時候，及時抓住機會增厚收益，例如，“平安新鑫先鋒”在2019、2020年期間逐漸從消費轉向新能源，在2021、2022年期間逐漸從新能源轉向上游資源品，就是這種不斷挖掘“X”因素、具有良好市場適應能力的體現。

 

來源：貓頭鷹捕基能手

 

（3）行業均衡，調倉靈活。

 

注重實戰，奉行“1+X”框架，讓張曉泉的選股傾向于估值合適、成長性高的公司，并涉及到了諸多行業，行業配置均衡，并且隨著市場變化而變換重倉方向。

 

張曉泉在與媒體的采訪中也直言，自己很少刻意在行業上作配置，重倉的方向是隨著市場而不斷調整的，投資策略是選擇景氣度高、性價比高的標的，所以行業配置是選好個股投資標的以后的結果，而不是出發點。

 

因此，除了行業分布廣闊、收益來源多，在交易層面上，持倉集中度及換手率等常見的組合管理指標也總是伴隨市場變化而靈活調整。

 

例如，2020年消費、藍籌行情，市場風格比較穩定和持久，“平安新鑫先鋒”的組合換手率就比較低；而2021年、2022年板塊輪動加快，結構化機會凸顯，換手率也相對提高。

 

總的來說，張曉泉的投資方法非常注重實戰與實效，在堅持價值投資的基礎上，通過靈活調整重倉方向、尋找結構性機會，實現更優的風險收益比。這使得他在平安基金管理時間最長的產品“平安新鑫先鋒”在2020-2022年期間獲得68.16%、51.70%、-18.42%的成績，均明顯優于同期的27.21%、-5.20%、-21.63%。

 

注：圖形越大，倉位越重；紅色賺錢，綠色虧損，幅度越大，顏色越深

 

來源：貓頭鷹捕基能手

 

（4）扎實研究，充分共享

 

作為平安基金的研究總監，一套科學的、不斷提供正反饋的團隊管理方法論也是張曉泉取得亮眼業績的一大助力。

 

研究體系搭建、團隊人員考核、重點研究方向、成果觀點的交流碰撞，都是他要抓的方面。

 

研究團隊按行業板塊分為TMT、大消費、先進制造、大周期等大行業組，每個組內部都會由資深基金經理負責安排研究課題給研究員，并對其進行投資研究相結合的指導。具體到研究員的個人考核都是具象化的，引領著年輕研究員的成長。

 

研究理念上，張曉泉要求團隊以深度研究為目標，重視細分行業和公司基本面分析，識別并把握優質企業所帶來的投資機會。

 

無論是基金經理還是研究員，每個人都會有自己的能力圈，而充分的信息交流與觀點碰撞，則是團隊整體不斷擴展能力圈的必經之路。

 

這套研究團隊培養體系，已為平安基金打造了充足且高質量的人才梯隊，培養出了多位已獲得市場驗證的優秀基金經理。

 

張曉泉作為研究總監，是團隊負責人；而作為一名基金經理，也是強大團隊的受益人。

 

03遠航：泛科技與困境反轉的機會

 

告別了動蕩的2022年，在2023年的全新起點上，國內經濟逐漸復蘇，美聯儲加息接近見頂，A 股基本面與市場走勢都開始轉向底部反彈。

 

張曉泉的“平安新鑫先鋒”、“平安研究精選”在2022年四季度的重倉股和公告里，已經顯露了其主要的配置思路——

 

（1）看好泛科技板塊的景氣度。

 

具體而言，張曉泉把高景氣度的行業分為兩種，一種是維持景氣度，例如電動車、汽車零部件、光伏、儲能等2020年以來就一直保持高增長的行業。

 

這些高景氣方向主要集中在泛科技行業，這與中國經濟發展的新模式、產業鏈的彎道超車息息相關，代表著生產力和生產效率發展的先進方向。

 

另一種高景氣，則是在今年環境下新增的高景氣行業，例如涉及信息安全、科技安全、能源安全等標準的行業與公司。

 

近期，“安全”、“自主”成為產業發展的新關鍵詞，考慮到復雜多變的國際形勢，科技產業的發展、落地必然會需要更多配套的政策支持，因此，軍工、信息安全等行業也會迎來新風口。

 

（2）困境反轉的行業。

 

自去年底以來，隨著防疫政策的改變，消費、地產、醫藥等多個受到抑制的行業，都出現了回暖的跡象與趨勢。

 

在地產與地產鏈方面，利好政策不斷出臺，從保交樓、盤活地產公司現金流，到放開恢復地產公司上市融資，再到多個降低或取消限購標準，地產產業鏈終于久旱逢甘霖。而渡過寒冬的地產公司，也有希望修復盈利能力、并獲得更多的市場份額。

 

在消費、醫療方面，消費場景的恢復，對消費行業與公司的復蘇產生了積極的影響。

 

例如，春節期間，全國國內旅游出游約3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%。實現國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%。（來源：國家文旅部）

 

又如，被壓制的醫療服務、藥店、醫美需求逐漸恢復，已經帶動了相關公司的反彈。

 

張曉泉認為，后續擴大內需戰略、雙循環新發展格局相呼應，中國擁有世界最廣闊的市場，內需潛力巨大，旅游、酒店、白酒、家電等行業有望在2023年上演困境反轉的潛力。

 

反映在持倉中，張曉泉從去年三季度開始，在“平安新鑫先鋒”中就已經開始配置地產、信創、醫藥行業的有關公司。

 

踏入2023年，國內經濟復蘇與海外需求衰退構成了新的宏觀背景，消費、醫藥、地產等板塊在迎來復蘇的時候也出現新的變局，科技、制造等行業在快速發展的過程中也面臨加劇的競爭，這對投資者來說既是機遇也是全新的挑戰。

 

在這種復雜形勢下，張曉泉強調實戰、思路靈活而且擅長捕捉結構性機會的特點，將很有可能繼續獲得巨大的發揮空間。

 

注：文中提及個股僅反映歷史投資情況以示例之用，不構成投資建議?；鸾浝砉芾砘鸬臍v史業績不代表未來。平安新鑫先鋒混合型基金風險評級為中風險（R3），適合激進型、積極型、穩健型投資者?；鹩酗L險，投資需謹慎。